深化金融供給側結構性改革要以服務實體經(jīng)濟，服務人民生活為本，貨幣政策調(diào)控要圍繞供給側結構性改革這條主線，抓住完善金融服務、防范金融風險這個重點，增強金融服務實體經(jīng)濟的能力，推動經(jīng)濟高質量發(fā)展。

金融供給側結構性改革必須依托、依靠整個經(jīng)濟的供給側結構性改革來確定，改革的最終目標是通過金融結構的調(diào)整，金融產(chǎn)品和金融服務的創(chuàng)新，助力發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，助力提升潛在增長率，更好地滿足廣大人民群眾的需要。

供給側改革是與以前的需求端管理相對應的。過去我們強調(diào)需求管理，用得比較多的是財政政策，貨幣政策，目的是解決短期的經(jīng)濟周期問題。供給側改革，更重要的是強調(diào)提高經(jīng)濟增長效率和金融服務的總體效率。

由北京市人民政府主辦的“2019金融街論壇年會”近日在京舉行。中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚、北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平等專家圍繞“深化金融供給側結構性改革，推動經(jīng)濟高質量發(fā)展”的主題分享了各自觀點。

孫國峰：以優(yōu)化結構為重點引導金融對實體經(jīng)濟的支持

孫國峰表示，金融的重要性體現(xiàn)在服務實體經(jīng)濟上，實體經(jīng)濟是基礎，是重中之重。深化金融供給側結構性改革要以服務實體經(jīng)濟，服務人民生活為本，貨幣政策調(diào)控要圍繞供給側結構性改革這條主線，抓住完善金融服務、防范金融風險這個重點，增強金融服務實體經(jīng)濟的能力，推動經(jīng)濟高質量發(fā)展。

第一，貨幣政策要為供給側結構性改革和經(jīng)濟高質量發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

今年的政府工作報告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，以更好滿足經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間的需要。與往年相比，這個提法第一次將M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速相掛鉤，為我們判斷穩(wěn)健貨幣政策是否松緊適度提供了一個衡量標準。

穩(wěn)健貨幣政策力度把握是否合適，主要看貨幣條件是否與保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長，與物價穩(wěn)定的要求相匹配。要保持宏觀杠桿率的總體平穩(wěn)，結構優(yōu)化，既避免貨幣政策失之于松，導致宏觀杠桿率過快上升，新增債務過度擴張；也避免貨幣政策失之于緊，導致貨幣政策信用收縮，全社會信用收縮，金融存量債務兌付壓力過大。

過去很長一段時間，在相對較高的儲蓄水平和以間接融資為主的融資結構下，住房貨幣化和金融深化，以及對出口和投資的依賴等因素影響，我國M2增速往往高于名義GDP的增速。近年來，隨著我國經(jīng)濟從高速增長轉向高質量發(fā)展，經(jīng)濟增長更趨于輕，住房貨幣化、儲蓄結構、融資結構等結構性因素也在發(fā)生變化。

相對慢一點的貨幣增速，可以滿足經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間的需要。同時，貨幣政策也通過更多建立激勵相容機制，運用市場化手段調(diào)動銀行積極性，提升金融服務實體經(jīng)濟的意愿、能力和效率。

在總量穩(wěn)定的基礎上，更多地在優(yōu)化結構上下功夫。具體來看，去年以來，人民銀行主要圍繞緩解銀行貨幣創(chuàng)造面臨的資本、流動性、利率三大約束開展了工作?？偟膩砜?，這些措施取得了較好的效果，銀行作為貨幣創(chuàng)造中樞的作用得到發(fā)揮，政策傳導持續(xù)改善，促進了貨幣信貸和社會融資規(guī)模的平穩(wěn)增長避免了金融和實體經(jīng)濟的競相收縮。

第二，在保持總量穩(wěn)定的基礎上，人民銀行著力創(chuàng)新和運用結構性的貨幣政策工具，疏通政策傳導機制，加大金融對實體經(jīng)濟，特別是民營和小微企業(yè)的支持力度。

貨幣政策的總量功能和結構功能是分不開的?？偭抗δ苁墙Y構功能的前提，管好總量，才能為優(yōu)化結構提供一個良好的貨幣金融環(huán)境，如果總量管不住，就會導致結構扭曲的固化。

調(diào)結構有利于提高宏觀資金使用效率、盤活資金的周轉運用，更好地發(fā)揮存量貨幣的作用，減少對新增貨幣的需求，有利于控制總量。同時，結構引導有了成效，信貸資源也能流向更有需求、更有活力的重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，撬動金融資源的社會效益和經(jīng)濟效益，提升社會福祉，實現(xiàn)更好的總量調(diào)控效果。

近兩年我們出臺了比較多的結構性支持措施，通過設計激勵相容機制，有效引導金融機構行為，加大金融對實體經(jīng)濟，尤其是民營和小微企業(yè)等國家重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。實踐證明，有中國特色的貨幣政策工具是行之有效的，金融機構對民營、小微企業(yè)的支持力度明顯提升，融資成本也有所回落，對沖了經(jīng)濟下行的壓力，經(jīng)受住了外部沖擊的考驗。

在貨幣政策發(fā)力的同時，我們注重發(fā)揮貨幣、財稅、監(jiān)管等政策的合力，強化預期引導作用，加強與市場的溝通，及時回應市場關注焦點，提升央行信譽，這些也都是為了疏通貨幣政策傳導機制，更好地支持實體經(jīng)濟。

第三，最重要的一點，進一步深化金融供給側結構性改革，用改革的辦法優(yōu)化貨幣政策調(diào)控，完善金融服務，防范金融風險。面對各種不確定性的挑戰(zhàn)，最重要的還是要做好我們自己的事情，金融方面最主要的著力點，就是要深化金融供給側結構性改革。

金融供給側結構性改革有三個要點：一是從供給側入手，以服務實體經(jīng)濟，服務人民生活為本，大力改善金融供給能力，提升金融供給效率；二是從結構性入手，要以優(yōu)化結構為重點，從制度上激勵金融機構加大對民營和小微企業(yè)等國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度；三是從改革入手，運用改革的辦法推動金融體系結構優(yōu)化，提高金融服務實體經(jīng)濟的能力。

在金融供給側結構性改革方面，人民銀行已經(jīng)開展了不少工作：一是以銀行永續(xù)債為突破口，補充資本；二是確立“三檔兩優(yōu)”的存款準備金率政策框架；三是深化利率市場化改革，完善匯率市場機制。發(fā)揮好利率和匯率作為資金要素的內(nèi)外部價格的作用，處理好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡，穩(wěn)定市場預期，保持人民幣匯率在合理均等水平上的基本穩(wěn)定。

孫國峰強調(diào)，當前世界經(jīng)濟形勢錯綜復雜，外部經(jīng)濟環(huán)境有不確定性，從國內(nèi)來看，隨著供給側結構性改革不斷深化，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，韌性持續(xù)增強，新舊動能轉換加快實施，宏觀杠桿率保持穩(wěn)定，金融風險趨于收斂，但也存在一些結構性、體制性的問題，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力還有待進一步增強。

面對這些內(nèi)外部挑戰(zhàn)，貨幣政策應對空間充足，貨幣政策工具箱豐富，人民銀行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)經(jīng)濟增長和價格形勢變化及時預調(diào)微調(diào)，保持流動性合理充裕，用好和創(chuàng)新有中國特色的貨幣政策工具箱，疏通政策傳導機制，強化落實支持實體經(jīng)濟和“六穩(wěn)”的要求，不斷深化金融供給側結構性改革，切實增強金融服務實體經(jīng)濟的能力，推動穩(wěn)健貨幣政策，增強微觀主體活力和發(fā)揮資本市場功能之間形成三角良性循環(huán)，促進國民經(jīng)濟整體良性循環(huán)。

李揚：金融供給側結構性改革必須依托實體經(jīng)濟進行

李揚表示，供給側結構性改革是一次戰(zhàn)略性轉型。運用傳統(tǒng)的貨幣政策、財政政策等需求端的宏觀調(diào)控手段已經(jīng)不能解決中國目前的問題。中國的問題存在于實體經(jīng)濟層面，結構方面和資源配置的效率以及路徑方面。如果簡單地把供給側結構性改革理解為增加供應、增加機構、增加貸款、增加產(chǎn)品很有可能誤入歧途。

“理解金融供給側結構性改革首先要明確在金融和實體經(jīng)濟的關系中，實體經(jīng)濟是第一性的，金融是第二性的。”李揚指出，供給側結構性改革的著力點在于生產(chǎn)要素層面，主要目的是提升勞動力、土地和資本等生產(chǎn)要素的配置效率，著眼于科技創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化，著眼于體制機制改革，最終實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展和質量效益的共同提高。既然金融是第二性的，金融供給側結構性改革必須依托、依靠整個經(jīng)濟的供給側結構性改革來確定，改革的最終目標是通過金融結構的調(diào)整，金融產(chǎn)品和金融服務的創(chuàng)新，助力發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，助力提升潛在增長率，更好地滿足廣大人民群眾的需要。

李揚認為，在確定供給側結構性改革是一次根本性戰(zhàn)略改變后，金融供給側結構性改革的著力點應該放在五個方面。

第一，調(diào)整金融結構。金融結構必須根據(jù)實體經(jīng)濟的需要進行調(diào)整，“實體經(jīng)濟要我們做什么我們就做什么。”下一步，實體經(jīng)濟要發(fā)揮穩(wěn)投資的關鍵作用，推動國民經(jīng)濟結構調(diào)整。為了實現(xiàn)實體經(jīng)濟結構調(diào)整的目標，金融供給側改革需要在三個方面努力：

一是健全分工合理的商業(yè)性金融、開發(fā)性金融、政策性金融、合作性金融，形成相互補充的金融機構體系；構建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系。二是資本市場比以往任何時候都受到重視，要建設規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。三是在產(chǎn)品和服務的種類方面，以市場需求為導向，積極開發(fā)個性化、差異化、定制化的金融產(chǎn)品；增加中小金融機構數(shù)量和業(yè)務比重；改進針對小微企業(yè)和“三農(nóng)”的金融服務。

第二，要管理好金融風險。管理風險和穩(wěn)增長之間存在著一個此消彼長的關系。要特別注意這樣三個表述：一是“實體經(jīng)濟健康發(fā)展是防范化解風險的基礎。”什么時候都不要忘了，防范化解其金融風險不是無本之木，不是無源之水，最根本的是要把實體經(jīng)濟搞好；二是“要注重在穩(wěn)增長的基礎上防風險。”在穩(wěn)增長和防風險之間，穩(wěn)增長在多數(shù)情況下是占優(yōu)的；三是“堅持在推動高質量發(fā)展中防范化解金融風險”，高質量發(fā)展和防范化解風險之間，高質量發(fā)展是占優(yōu)的。

第三，金融供給側結構性改革的重要任務是為市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用創(chuàng)造條件，應特別關注三方面進展：一是完成“三率”市場化，即利率市場化、匯率市場化、完善國債收益率曲線；二是破除金融的所有制偏好，遵循“競爭中性”原則，平等為各種所有制企業(yè)提供高效率的服務；三是加強金融的各項基礎設施建設。

第四，大力發(fā)展金融科技。特別強調(diào)兩點：一是，對于經(jīng)濟和金融來說，科技任何時候都是主角。在實體經(jīng)濟領域，科技的產(chǎn)業(yè)化是發(fā)展重點，在金融領域，金融科技也是未來發(fā)展的重點；二是，警惕金融科技被泛化的危險。發(fā)展金融科技關鍵要解決真問題，包括解決信息不對稱問題，提升整個金融業(yè)的信用基礎，為監(jiān)管當局提供各種經(jīng)濟活動的流轉軌跡，讓所有的金融業(yè)參與者能夠非常準確、及時地表達自己的偏好，降低金融服務成本。“金融科技在中國方興未艾，不要讓它走到前幾年的互聯(lián)網(wǎng)金融的老路上去。”

第五，金融供給側結構性改革少不了對外開放。我們要根據(jù)國際經(jīng)濟金融發(fā)展的形勢變化，根據(jù)國內(nèi)發(fā)展的需要確定我國的對外開放政策。在這個過程中，要注意提高金融業(yè)的全球競爭力，注意防范風險，提高防控風險的能力，參加國際金融體系，特別是全球金融治理體系的改造。只有這樣，我國方能在日益全球化的金融體系下立于不敗之地。

總之，金融供給側結構性改革是新戰(zhàn)略，對于這個新戰(zhàn)略首先必須清晰地理解它，然后確定發(fā)展方向，中國金融業(yè)效率的提高指日可待。

黃益平：金融供給側改革的關鍵是提高金融的效率

黃益平表示，中國的金融改革從40年前的改革開放開始一直在進行。為什么現(xiàn)在中央和地方突然都覺得要進一步推進金融供給側結構性改革？主要有以下幾方面原因。

第一，金融效率在下降。近些年，各種文件中經(jīng)常提到，金融不支持實體經(jīng)濟，自己玩自己的，資金在金融領域內(nèi)部空轉。為什么要這么做？需要分析具體原因。一個重要指標是分析邊際資本產(chǎn)出率，即每生產(chǎn)1個新的單位的GDP需要幾個新的單位的資本投入。研究顯示，在改革開放后的前30年，每支持1個新的單位GDP增長需要增加3.5個新的單位的資本投入，而如今每支持1個新的單位GDP增長則需要6.3個新的單位的資本投入。同樣的資本投入所獲得的產(chǎn)出變得越來越弱，從這個角度可以理解金融對實體經(jīng)濟的支持力度為何在減弱?？傊?，金融的效率似乎是在下降。

第二，防范系統(tǒng)性金融風險。2007年以后，中國系統(tǒng)性金融風險指數(shù)緩步上升，主要是因為一些情況發(fā)生了變化。改革開放以來，中國金融體系非常穩(wěn)定，沒有發(fā)生過系統(tǒng)性金融問題，主要依靠的是持續(xù)的經(jīng)濟高增長和政府兜底。我們常說，在發(fā)展中解決問題。在過去很長時間，中國經(jīng)濟實現(xiàn)了持續(xù)高增長，一些低效率的東西，一些金融風險、壞賬和不良資產(chǎn)最終都被化解掉了。政府兜底保證了投資者不會因為金融問題出現(xiàn)恐慌，支持了金融穩(wěn)定。“從現(xiàn)在來看，中國經(jīng)濟從高增長階段轉向高質量發(fā)展階段，同時，政府兜底也在變得越來越難。”

其它問題還包括跨境資本流動、高杠桿負債等。最令人擔心的還是邊際資本產(chǎn)出率不斷上升，金融效率下降。不管繼續(xù)如何增加投資，也沒有新的經(jīng)濟增長和產(chǎn)出。如果要求政府來承擔所有這些風險是不可能的。這就是為什么政府要處置系統(tǒng)性金融風險，甚至釋放一些局部風險，求得總體的系統(tǒng)性穩(wěn)定。

第三，多種金融需求沒有得到充分滿足，尤其是中小企業(yè)和民營企業(yè)融資難，融資貴的問題突出。以前，老百姓主要把錢用于銀行儲蓄或者買房?，F(xiàn)在老百姓對于資產(chǎn)性收入的金融服務需求變得越來越高，資本市場的表現(xiàn)并不是非常令人滿意。二是企業(yè)的融資問題。近幾年，黨中央、國務院多次出臺文件，支持小微企業(yè)，幫助他們緩解融資難、融資貴的問題，也就是解決融資渠道不暢通，資金成本高的問題，這也說明金融似乎并沒有特別好地發(fā)揮支持實體經(jīng)濟的功能。

黃益平認為，今天講的供給側改革是與以前需求端的管理相對應的。過去我們強調(diào)需求管理，用得比較多的是財政政策，貨幣政策，目的是解決短期的經(jīng)濟周期問題。供給側改革，更重要的是強調(diào)提高經(jīng)濟增長效率和金融服務的總體效率。

中國的金融體系有兩個特征，一是銀行占主導，二是政府的參與度較高。這種金融體系在相當長時期內(nèi)，對推動中國經(jīng)濟快速增長發(fā)揮了重要作用，支持了大企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)快速發(fā)展。同時，對中小企業(yè)和民營企業(yè)的融資需求支持有限。因為，傳統(tǒng)銀行都對風控有嚴格要求，要看歷史數(shù)據(jù)，即利潤損益表、資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流表，是否有固定資產(chǎn)做抵押和政府擔保。這個問題一直存在，但是今天更加突出，重要原因是中國經(jīng)濟發(fā)展已進入新階段。

2007年全球金融危機爆發(fā)前，中國的人均GDP是2600美元，處于全球的中低收入水平；2018年，中國的人均GDP已接近10000美元，達到中高收入國家水平。隨著收入水平上升，成本水平也在上升。過去我們有低成本優(yōu)勢，今天這種優(yōu)勢正在逐漸喪失，中國經(jīng)濟要繼續(xù)增長，唯一的辦法就是隨著成本的提高，不斷通過創(chuàng)新來支持產(chǎn)業(yè)升級，保持經(jīng)濟增長。中國的創(chuàng)新70%是由民營企業(yè)來完成的，如果再不能很好地為民營企業(yè)提供金融服務，必將影響經(jīng)濟增長。

因此，金融供給側結構性改革的最終目的是，要實現(xiàn)金融為實體經(jīng)濟服務，滿足經(jīng)濟社會發(fā)展和人民群眾的需要，構建現(xiàn)代化金融體系。至于金融如何滿足各個階層的合理需求，黃益平認為，關鍵在三方面推進改革。

第一，擴大資本市場，發(fā)展多層次資本市場。在這個領域里面，需要考慮適度調(diào)整準入門檻，讓更多的、多樣化的金融機構進來，為多樣化的企業(yè)提供服務；第二，強化市場機制的作用，讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用；第三，改革監(jiān)管框架，主要是守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險。黃益平特別提出，在推進金融供給側結構性改革過程中可以充分發(fā)揮和利用金融科技的作用，解決獲客難和風控難的問題。