金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。金融活，則經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。在我國現(xiàn)有的金融格局下，中國的經(jīng)濟(jì)安全取決于金融安全，而金融安全又取決于銀行安全。只要我國的銀行體系不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，我國的金融就可保持相對穩(wěn)定，我國的經(jīng)濟(jì)安全也就有了基本的保障。

從20世紀(jì)30年代大危機(jī)開始，人類社會(huì)已經(jīng)歷了多次較大的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。就20年前所發(fā)生的東南亞金融危機(jī)和2008年在美國引發(fā)的全球金融危機(jī)來看，所謂系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，往往是指一個(gè)或若干個(gè)重要的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)暴露，繼而通過金融市場傳遞，或通過與其它金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)或資金聯(lián)系，導(dǎo)致其他金融機(jī)構(gòu)相繼發(fā)生經(jīng)營困難甚至倒閉，最終對一國宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大負(fù)面影響的經(jīng)濟(jì)與金融現(xiàn)象。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，金融市場投資者將會(huì)出現(xiàn)恐慌性逃離，資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌，一連串金融機(jī)構(gòu)倒閉，企業(yè)紛紛破產(chǎn)，失業(yè)大量增加，市場一片蕭條。因此，管控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已成為各國政府和金融管理當(dāng)局極為重要的職責(zé)。

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的類型

一是流動(dòng)性枯竭型。所謂流動(dòng)性，是指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，一種資產(chǎn)的變現(xiàn)能力取決于變現(xiàn)的成本和變現(xiàn)的速度，其變現(xiàn)成本越低，變現(xiàn)速度越快，意味著該資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)。由于所有的金融機(jī)構(gòu)都是通過高杠桿來經(jīng)營的，而借入的資金絕大部分都投資于盈利資產(chǎn)，所以保障流動(dòng)性，滿足債權(quán)人或存款人提現(xiàn)要求，就成了金融機(jī)構(gòu)管理的核心任務(wù)。當(dāng)一國宏觀政策失誤，就容易發(fā)生大面積流動(dòng)性短缺，使很多金融機(jī)構(gòu)面臨流動(dòng)性不足的問題。如果金融機(jī)構(gòu)不能及時(shí)化解流動(dòng)性短缺問題，就會(huì)面臨擠兌風(fēng)險(xiǎn)。而一家金融機(jī)構(gòu)尤其是一家大型金融機(jī)構(gòu)因擠兌而破產(chǎn)倒閉，會(huì)出現(xiàn)多米諾效應(yīng)，導(dǎo)致一連串金融機(jī)構(gòu)倒閉，從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

二是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡型。即資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡所引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。由于金融機(jī)構(gòu)追求資金來源低成本和資金運(yùn)用高收益，往往導(dǎo)致其資金來源多是短期的，而資金運(yùn)用則多是長期的。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢較好時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)可以借助于續(xù)短為長法則，以短期資金來源支持其長期資金運(yùn)用。但是一旦市場出現(xiàn)波動(dòng)或發(fā)生了不利于某家金融機(jī)構(gòu)的情況時(shí)，該金融機(jī)構(gòu)被掩蓋的結(jié)構(gòu)失衡問題便暴露出來，若不能及時(shí)調(diào)整，就有可能面臨后續(xù)資金鏈中斷，并引發(fā)信用危機(jī)，由于市場傳遞或同業(yè)之間具有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性，會(huì)使多家金融機(jī)構(gòu)陷入經(jīng)營困難，誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

三是金融創(chuàng)新過度型。金融創(chuàng)新是金融機(jī)構(gòu)的逐利本性所驅(qū)使的理性行為，為了規(guī)避金融管制或?yàn)榱藵M足利潤最大化目標(biāo)需求，金融機(jī)構(gòu)多熱衷于金融創(chuàng)新，以獲得更高的收益和更大的市場份額。但當(dāng)金融機(jī)構(gòu)在高額利潤誘惑下，進(jìn)行過度創(chuàng)新（如次貸危機(jī)中暴露出來的重復(fù)證券化）或野蠻創(chuàng)新（如我國金融市場中出現(xiàn)的一些平臺(tái)和e租寶案件），這類創(chuàng)新實(shí)際上就是龐氏騙局的翻版。通過拆東墻補(bǔ)西墻的伎倆來維系的投融資火熱場面是無法持續(xù)的，一旦真相暴露，始作俑者便黔驢技窮，于是紛紛跑路，引發(fā)嚴(yán)重的社會(huì)問題。若不能得到有效治理，便會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

四是金融監(jiān)管缺失型。金融就是在不確定條件下進(jìn)行跨期融資的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其交易的客體是資金流，能滲透到社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域。金融的特點(diǎn)決定了不僅其本身具有風(fēng)險(xiǎn)，而且還具有很強(qiáng)的外部性，一旦出現(xiàn)監(jiān)管漏洞，金融機(jī)構(gòu)會(huì)不負(fù)責(zé)任的進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)。2008年爆發(fā)的金融危機(jī)使人們認(rèn)識(shí)到，即使像美國這樣金融監(jiān)管機(jī)制設(shè)計(jì)比較嚴(yán)密的國家也難免有疏漏。由于原先的監(jiān)管制度沒能對投資銀行和私募基金等進(jìn)行有效監(jiān)管，從而給一些無良金融機(jī)構(gòu)提供了過度創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，最終釀成全球性的金融危機(jī)。

五是心理恐慌型。人類歷史上發(fā)生的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)，不少都是在經(jīng)濟(jì)金融狀況比較穩(wěn)定的情況下突然爆發(fā)的。由于金融活動(dòng)充滿不確定性，金融市場主體的心理大多比較脆弱和敏感，一有風(fēng)吹草動(dòng)，人們便會(huì)在“寧可信其有”“小心不為過”的心理支配下，急于收回資金逃離市場，以求自保。這種看似理性的個(gè)體行為往往會(huì)放大羊群效應(yīng)，引起市場恐慌。面對這種狀況，不但金融機(jī)構(gòu)無法應(yīng)對，而且即使是金融管理當(dāng)局面對市場恐慌也會(huì)顯得非常被動(dòng)。1997年7月泰國金融管理當(dāng)局因無法應(yīng)對民眾恐慌性拋售泰銖搶購美元的群體行為，不得不放棄對泰銖匯率的干預(yù)，從而導(dǎo)致泰銖當(dāng)天大幅貶值70%多，引發(fā)亞洲金融危機(jī)。金融機(jī)構(gòu)具有的高杠桿性特點(diǎn)使其在人們恐慌性撤離市場的選擇面前，根本沒有招架之力，導(dǎo)致一些原本財(cái)務(wù)狀況正常的金融機(jī)構(gòu)也一并陷入被擠兌風(fēng)潮之中，造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。   

可能引發(fā)我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的原因

防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融監(jiān)管的職責(zé)。當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)定，但是由于存在較多外部不確定性因素，也給我國防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)工作造成一定的難度?？赡芤鹞覈l(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的原因有以下三個(gè)方面。

一是我國現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。作為世界上最大的發(fā)展中國家，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是在資本市場比較落后的情況下進(jìn)行的，這使得我國無法利用資本市場獲得經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的資金，只能依靠擴(kuò)張性的貨幣政策和銀行貸款來解決資金來源問題，長此以往便形成了對銀行貸款的路徑依賴，形成以銀行間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)，這也是我國出現(xiàn)杠桿率較高和房價(jià)高企的主要原因。這種高杠桿率和房價(jià)高企本身就包含著系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。去杠桿是為了化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但在資本市場沒有充分發(fā)展的情況下，去杠桿的同時(shí)又容易導(dǎo)致流動(dòng)性短缺問題發(fā)生，處理不當(dāng)便可能產(chǎn)生流動(dòng)性短缺型金融風(fēng)險(xiǎn)。處置房價(jià)高企問題更復(fù)雜，房價(jià)高企有資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)，但房價(jià)下降帶來的問題可能更加麻煩。

二是我國的金融監(jiān)管部門經(jīng)驗(yàn)不足容易導(dǎo)致出現(xiàn)監(jiān)管缺位或監(jiān)管過度。我國的金融監(jiān)管在法規(guī)建設(shè)方面存在較大的差距，如何做到法規(guī)先行，使監(jiān)管能做到有法可依，執(zhí)法有度，是我國金融監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)盡快解決的問題。我國的金融監(jiān)管部門正處在學(xué)習(xí)借鑒和依樣畫葫蘆階段。2008年金融大危機(jī)爆發(fā)后，美國推出了《多德—弗蘭克法案》，該法案加強(qiáng)了對金融機(jī)構(gòu)全面監(jiān)管，要求所有可能給金融系統(tǒng)帶來嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)都必須受到嚴(yán)格監(jiān)管，包括原來未列入監(jiān)管范圍的私募基金、對沖基金和保險(xiǎn)公司等。同時(shí)確定建立保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益的機(jī)構(gòu)及相關(guān)法規(guī)，建立消費(fèi)者金融保護(hù)局，以保護(hù)消費(fèi)者不受金融系統(tǒng)中不公平和欺詐行為的損害，建立一個(gè)以目標(biāo)監(jiān)管為基礎(chǔ)、能對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕的綜合化、功能導(dǎo)向型監(jiān)管體系。我國央行也成立了金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)局，但是至今只頒布了人民銀行金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)局的工作條例，而沒有制定出一部金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)的相關(guān)法規(guī)。法規(guī)建設(shè)滯后給金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作帶來不利的影響。我國許多地方發(fā)生了平臺(tái)跑路等違規(guī)事件，金融監(jiān)管部門因沒有相關(guān)法規(guī)依據(jù)，無法及時(shí)處理，為防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，只能由公安部門以影響社會(huì)治安的名義介入。由于法規(guī)建設(shè)滯后，監(jiān)管部門的人員在“免責(zé)文化”的影響下，往往容易滑向監(jiān)管過度。2017年10月31日，世界銀行發(fā)布的《2018年?duì)I商環(huán)境報(bào)告：改革以創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)》中顯示，中國的營商環(huán)境在全球190個(gè)經(jīng)濟(jì)體中排名第78位。外資企業(yè)反映在我國面臨的監(jiān)管障礙中居前三位的是：模棱兩可的條令和法規(guī)、行政問題和自由裁量式執(zhí)法。監(jiān)管缺位和監(jiān)管過度都會(huì)影響經(jīng)濟(jì)主體對監(jiān)管本身的信任，容易引起人們的疑慮，不利于經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。

三是由于在金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)和法制建設(shè)方面的工作存在差距，我國金融消費(fèi)者的預(yù)期不確定性較大，容易導(dǎo)致心理恐慌型的金融事件發(fā)生。我國發(fā)生的P2P案件中，除了一部分平臺(tái)案件是違規(guī)違紀(jì)，搞龐氏騙局導(dǎo)致的，也有不少平臺(tái)的財(cái)務(wù)狀況其實(shí)尚能維持，但是，一旦有平臺(tái)發(fā)生跑路等案件，其他平臺(tái)的投資者就會(huì)產(chǎn)生恐慌情緒，擔(dān)心自己投資的平臺(tái)是否也存在財(cái)務(wù)清償力問題，紛紛要求退出平臺(tái)。這種個(gè)體理性而集體非理性行為使一些財(cái)務(wù)狀況尚屬正常的平臺(tái)也受到擠壓，引發(fā)多米諾效應(yīng)，導(dǎo)致眾多平臺(tái)事件發(fā)生。在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外壓力增大的情況下，這種多米諾效應(yīng)不僅容易發(fā)生，還容易被放大，從而可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)預(yù)期管理是防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要工作

在經(jīng)濟(jì)快速增長時(shí)，金融市場存在的問題可以被暫時(shí)掩蓋或隱蔽掉，但是金融風(fēng)險(xiǎn)仍然客觀存在，不會(huì)消失。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長速度減緩，原先被掩蓋的引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的因素就會(huì)暴露，若處置不當(dāng)，發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性就會(huì)增大。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化會(huì)使金融消費(fèi)者的預(yù)期發(fā)生變化，預(yù)期變化又會(huì)導(dǎo)致人們的經(jīng)濟(jì)行為變化。如果經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期穩(wěn)定，就能給我國宏觀調(diào)控和微觀調(diào)整提供有利的時(shí)間和空間。因此，做好金融消費(fèi)者和其他經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期管理工作，有助于我們守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

首先，要提高貨幣政策操作效果。貨幣政策具有“繩子效應(yīng)”，即在緊縮時(shí)效果比較明顯，而在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)的效果具有不確定性，當(dāng)貨幣政策不能改變?nèi)藗冾A(yù)期時(shí)，也難以改變?nèi)藗兊南M(fèi)和投資意愿。但是頻繁使用貨幣政策有時(shí)會(huì)強(qiáng)化人們已有的預(yù)期，尤其是在經(jīng)濟(jì)增長乏力時(shí)期，往往使貨幣政策呈現(xiàn)負(fù)效應(yīng)，容易強(qiáng)化人們的悲觀預(yù)期。近期集中爆發(fā)的金融案件，以及隨著人民幣匯率向下波動(dòng)出現(xiàn)了外匯資金向外轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象等，都值得高度關(guān)注。由于前幾年貨幣政策寬松，導(dǎo)致流動(dòng)性過多，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長放緩，經(jīng)濟(jì)主體找不到合適的投資標(biāo)的而對未來預(yù)期不穩(wěn)定時(shí)，有的會(huì)在虛高的投資收益率引誘下，陷入龐氏騙局，有的則選擇向外轉(zhuǎn)移資金。因此，近期特別要把握好貨幣政策的取向和力度，注重提高貨幣政策操作的效果，以利于穩(wěn)定人們的預(yù)期。

其次，要加強(qiáng)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)。有關(guān)部門應(yīng)盡快制定出臺(tái)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的專門立法。金融監(jiān)管部門要負(fù)責(zé)維護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益、市場誠信和市場競爭，探索有利于保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益和行業(yè)發(fā)展的長遠(yuǎn)解決方案。關(guān)注前瞻性風(fēng)險(xiǎn)，制定預(yù)案，在消費(fèi)者利益受損前及時(shí)進(jìn)行主動(dòng)干預(yù)。

金融消費(fèi)者是指使用金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的經(jīng)濟(jì)主體，有廣義和狹義兩種理解，廣義的金融消費(fèi)者包括金融活動(dòng)中的政府機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人；狹義的金融消費(fèi)者指金融活動(dòng)中的相對弱勢者，主要指企業(yè)和個(gè)人。根據(jù)我國和國外的相關(guān)法規(guī)，金融消費(fèi)者通常取狹義概念。加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)要求金融機(jī)構(gòu)采取切實(shí)有效的措施，公平對待金融消費(fèi)者，確保其宣傳和銷售資料及其流程沒有誤導(dǎo)消費(fèi)者。金融機(jī)構(gòu)在銷售金融產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)，要充分考慮金融消費(fèi)者的償還能力。對于長期金融產(chǎn)品或服務(wù)，在金融機(jī)構(gòu)與消費(fèi)者簽約后，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)置一定時(shí)期的“冷靜期”，允許金融消費(fèi)者在“冷靜期”內(nèi)無成本或以非常低的成本撤銷合約。

同時(shí)要提高金融消費(fèi)者教育的有效性。金融消費(fèi)者教育可以幫助消費(fèi)者提高自我保護(hù)能力，通過有效的金融消費(fèi)者教育，消費(fèi)者可以避免成為金融欺詐的受害者，也可以降低由于金融知識(shí)匱乏而不當(dāng)消費(fèi)的概率。金融監(jiān)管部門還要努力完善金融消費(fèi)者調(diào)查機(jī)制，不斷提高調(diào)查覆蓋面，以使更多金融消費(fèi)者群體的需求和期望得以體現(xiàn)，特別是要了解金融服務(wù)中弱勢群體的需求，開展更有針對性的金融消費(fèi)者教育活動(dòng)。做好金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作，能增強(qiáng)金融消費(fèi)者對我國的金融管理當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)的信任度，也有利于穩(wěn)定金融消費(fèi)者的心理預(yù)期。

最后，要完善信息披露制度，推動(dòng)金融市場包括多層次資本市場良性發(fā)展。一個(gè)良好的金融市場必須具備良好的深度、廣度和彈性。良好的深度指市場的信息披露比較充分，有利于交易雙方作出合理的決策，有利于穩(wěn)定金融市場的價(jià)格波動(dòng)；良好的廣度指市場參與者構(gòu)成復(fù)雜多樣，有利于買方和賣方力量均衡，避免市場出現(xiàn)一邊倒的局面，保持市場的連續(xù)性；良好的彈性則指市場制度設(shè)計(jì)比較完善，風(fēng)險(xiǎn)防控能力較強(qiáng)，即使出現(xiàn)短時(shí)間的大幅波動(dòng)，也能在較短的時(shí)間內(nèi)使市場價(jià)格水平恢復(fù)。不難發(fā)現(xiàn)，市場的深度、廣度和彈性三者之間是相輔相成的關(guān)系。良好的金融市場有助于增強(qiáng)人們的信心，穩(wěn)定人們的預(yù)期，留住更多資金，減少系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。我國管理當(dāng)局應(yīng)當(dāng)拓寬信息渠道，把握好信息管理的邊界，加大開放力度，鼓勵(lì)更多的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)入市場，不斷加強(qiáng)相關(guān)立法工作，從而完善市場的制度設(shè)計(jì)。

【本文作者為上海財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)教授、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)青島財(cái)富管理研究院院長】

責(zé)編：趙博藝 / 蔡圣楠